[종목분석] 이노와이어리스, 통신장비 투자 사이클 오나요?

안녕하세요. 오늘은 이노와이어리스라는 종목에 대하여 분석을 해보려고 합니다. 이노와이어리스는 이 글을 쓰는 시점 기준으로 시가총액 약 1,800억원 규모의 유무선 자동측정 및 제어 시스템 개발 및 제조업체입니다.

 

원래 방산업체인 LIG넥스원의 자회사였지만 LIG넥스원이 지분을 LIG에 매각하면서 LIG계열사로 편입되었습니다.

 

 

분석하게 된 이유

'이노와이어리스' 이번엔 진짜 5G가 옵니다'(2023. 11. 14. 하나증권) 라는 제목의 리포트를 보았는데, 이노와이어리스를 추천하는 이유에 대해

1) 2023년 이익 감소 우려가 크지만 4분기 역대급 실적 기록으로 2023년 이익 성장이 예상된다.

2) 시험장비 매출처 확대, 스몰셀 매출 다변화로 2024년에는 높은 이익 성장을 기록할 전망이다.

3) 2024년 주파수 경매 이후 고주파수로의 점진적 이동, 소형장비 활성화에 따른 스몰셀 활용 가치 부각 가능성이 높다.

4) 장기 높은 매출/이익 성장성을 보유하고 있음에도 불구하고 업종 부진 및 단기 실적 쇼크로 낮은 멀티플을 형성하고 있다." 라고 밝히고 있었습니다.

 

그러면서, 2024년 추정실적 관련하여 ROE는 15.22%를 예상하고 있었습니다. 현재 이 기업의 PBR은 1.18배로 예상 ROE 대비 높은 수준은 아니라고 보았고, 위 내용을 자세히 살펴보며 통신장비 산업에 대해 공부도 할 겸 분석하게 되었습니다. 초보자인 것을 감안하여 가볍게 읽어주시길 바랍니다.

 

 

 정확히 어떤 사업을 하는거지?

1. 무선 통신망 최적화 장비 (2023년 3분기 실적 기준 매출비중 약 42%)

  - 무선망 최적화 제품군은 기지국과 단말기 간 무선망의 품질을 분석/진단하는 것입니다. 주 고객은 기지국 제조사, 통신사업자입니다. 이노와이어리스의 장비와 소프트웨어를 통해 고객은 망 품질을 측정하게 되는데, 이 사업은 일정 규모 매출이 넘어가면 상대적으로 사업 중에 가장 마진이 높은 비즈니스이고 회사의 매출 중 가장 많은 비중을 차지하는 부문입니다.

 

2. 빅데이터 제품 (매출비중 약 11%)

  - 빅테이터 제품군은 기지국과 인터넷망 간 유선망의 상태를 분석/진단하는 것입니다. 주 고객은 통신사업자입니다. 이 사업은 간헐적으로 큰 매출이 발생하는 형태입니다.

 

3. 통신 T&M 제품 (매출비중 약 10%)

  - 통신 T&M 제품군의 경우 주 고객은 통신사업자로, 다시 시험 자동화/가상화와 계측기 매출로 세분할 수 있습니다.

 

4. 스몰셀 (매출비중 약 30%)

  - 스몰셀은 소형 기지국을 말합니다. 대형기지국의 설치가 용이하지 않거나 전파환경이 원활하지 않은 지역 등 통신망의 음역지역을 커버하기 위해 주로 통신사업자들이 대량으로 구매를 하는 제품입니다.

  - 이노와이어리스는 자회사 큐셀네트웍스를 통해 초소형 기지국 장비인 스몰셀 사업을 새로운 성장동력으로 키우고 있습니다.

  - 2023년 상반기 스몰셀 매출은 148억 원으로, 작년 동기 대비 245% 증가하였습니다.

 

요약하면, 이노와이어리스의 대표적인 사업은 무선 통신망 최적화 장비이고, 두 번째로 매출 비중이 많아진 스몰셀 분야를 새로운 성장동력으로 삼고 있습니다. 따라서, 이노와이어리스의 이익을 분석하기 위해서는 이 두 분야의 이익 추이를 중점적으로 봐야 하겠습니다.

 

 

주가에 영향을 미칠 만한 최근 이슈

동사 주가의 흐름에 영향을 미칠만한 이슈가 무엇이 있었는지 확인하기 위해 최근 3년간의 뉴스 기사와 리포트 내용을 중점적으로 살펴보았습니다.

 

1. 실적 부진

  - 2023년 3분기까지의 매출액과 영업이익은 각각 751억 9516만 원과 21억 3348만 원으로, 매출액은 전년동기 대비 1.2% 상승하였지만 영업이익은 전년동기 대비 69.7% 하락하였습니다.

  - 이노와이어리스는 연구개발비로 3분기까지 183억 1200만 원을 집행하였는데 이는 전체 매출액의 24.4%입니다. 실적 하락에는 물론 다른 영향도 많겠지만 연구개발비로 많은 금액을 지출한 것은 사실인 것으로 보입니다.

 

2. 통신사들의 5G 통신망 투자 부진

  - 주요 고객사인 삼성전자가 AT&T, T모바일 등 미국 통신사와의 계약 체결에 실패하면서 각국 5G 투자가 지연되면서 5G 장비주들 주가는 고점 대비 반토막 수준으로 떨어졌다.(2022. 3. 6. 매일경제 기사 참조)

  - 국내 5G 시장이 성숙기에 진입하면서 커버리지 확대를 위한 망 투자 수요가 위축됐다. 농어촌 공동망을 포함한 국내 5G 커버리지는 90%를 웃돈다. 시장이 성숙기에 접어들고 고주파수 대역 투자 철수에 따라 수주도 쉽지 않다. (2023. 8. 21. 전자신문 기사 참조)

 - 2023. 5월 SKT를 마지막으로 과기정통부는 통신 3사의 5G 28GHz 대역 할당 취소하였습니다. 그 이유는 당초 5G 계획했던 기지국 의무 구축 수를 충족하지 못했기 때문입니다.  28GHz 주파수는 기존 주파수 대비 효율이 낮아 같은 서비스 범위를 커버리지를 확보하려면 더 많은 기지국이 필요했는데 통신장비 가격이 부담되었던 것이 원인이었습니다. 통신사들의 투자가 시작되어야 통신장비주들의 숨통이 트일 것으로 보입니다. 이 글을 쓰는 2023. 11. 21. 정부는 28GHz 할당 접수를 공고했네요.

정부, SKT·KT·LGU+ 포기한 28GHz 5G 할당 접수…제4통신사 나올까 - 전자부품 전문 미디어 디일렉

 

 

3. 스몰셀 제품군 매출처 확대

  - 이노와이어리스 5G 이통통신 스몰셀이 일본 무선통신인증을 획득했다. 일본의 까다로운 인증과 품질평가 기준을 충족, 현지 5G 시장 진출을 위한 준비를 마쳤다.(2021. 12. 12. 전자신문 기사 참조)

  -  스몰셀 일본 통신사 매출처를 2개로 늘렸고, 국내/미국 스몰셀 매출처를 확보하였다.(2022. 12. 22. 인사이트코리아 기사 참조)

  - 새 성장동력인 스몰셀 부문은 국내외로 매출처를 늘려가며 성장하고 있는 것으로 보입니다.

 

 

문제점 해결을 위한 회사의 노력

1. 연구개발비 투자는 긍정적인 실적으로 연결될까?

 1) 무선 통신 솔루션 분야 경쟁력 강화(오픈랜 개발)

- 이노와이어리스는 국내 통신업체인 LG유플러스와 함께 오픈랜(Open RAN)에 대한 연구 및 개발에 참여하고 있는 것으로 보입니다. 오픈랜은 기지국 등 무선통신 장비의 하드웨어와 소프트웨어를 분리하고, 다양한 제조사의 장비 간 상호 연동이 가능하게 해주는 표준 기술입니다. 이는 5G 고도화는 물론, 차세대 통신 기술인 6G 도입을 위한 필수요소로 알려져 있습니다.
  - 이노와이어리스와 LG유플러스는 오픈랜 테스트 과정 중 오류 발생 시 원인을 빠르게 분석하는 검증 장비 '이지스오(AEGIS-O)'를 개발했다고 밝혔습니다. 하지만 이지스오의 상용화는 오픈랜의 상용화가 선행되어야 하며, 현재로서는 기술 상용화에 따른 수익 시점 등을 전망하기는 어렵다고 합니다.
  - 이러한 정보를 종합해 보면, 이노와이어리스는 오픈랜 기술의 연구 및 개발에 참여하며, 무선 통신 솔루션 분야에서의 경쟁력을 높이는 데 중점을 두고 있는 것으로 파악됩니다.(2023. 8. 17. 한스경제 기사 참조)  

 

 2) 이동체 상공망 서비스를 위한 네트워크 측정 솔루션 개발

  - 이노와이어리스는 내년에는 단말에서부터 기지국 액세스 구간과 코어 구간 데이터를 수집분석하는 엔드투엔드 솔루션 개발에 집중할 계획이다. 도심항공교통(UAM), 드론 등 이동체의 상공망 서비스를 위한 비지상 네트워크 측정 솔루션 개발에도 박차를 가한다.(2023. 10. 19, 전자신문 기사 참조)

 

 

2. 5G 통신망 투자 부진 계속될까?

 1) 글로벌 5G 통신망 산업 현황 

  - 미국 인프라법 시행으로 광대역 인프라 구축에 420억 달러 보조금이 책정됨에 따라 미국 통신사도 5G 기지국에 대한 투자 규모를 확대할 것으로 예상된다. 이노와이어리스 통신망 최적화 제품은 네트워크 설계와 구축, 시험, 검증, 유지보수 등 각 프로세스에 맞는 검증기술과 자동화 분석 툴을 제공해 미국 5G 사업자로부터 관심을 받고 있다.(2023. 10. 18. 전자신문 기사 중 대표이사 발언 참조)

 

 2) 국내 5G 통신망 투자 현황 

  - 2023. 11월 제4이동통신사업자용 주파수 경매가 실패로 끝날 가능성이 높아지면서 2024년 통신3사용 주파수 경매에 투자가들의 관심이 쏠릴 전망이다.

  - 특히 3.7GHz 외에 초고주파수 할당 가능성에 관심이 높다. 자율차/UAM 주파수 대역인 5/7GHz는 물론이고 광대역 확보가 가능한 28GHz 할당에 성공한다면 초고주파수 대역 본격 사용 시대가 개막될 것이다. 커버리지 반경 축소와 더불어 소형 기지국 활용도 증가가 예상된다.(2023. 11. 14. 하나증권 리포트 참조)

 

 

3. 스몰셀 수출에는 문제없나?

  - 높은 주파수 대역을 쓰는 5G 특성에 맞춰 커버리지를 보다 촘촘히 설치할 수 있는 ‘5G 스몰셀’이 각광받고 있다. 소형 기지국인 스몰셀은 크기가 큰 통신장비와는 달리 커버리지가 좁긴 하나 설치가 간단하고 통합화에 유리하다. 5G 특화망과 같이 제한적인 지역 내 5G를 이용한다면 스몰셀이 합리적인 비용 책정에 도움을 줄 수 있다. 시장조사기관 가트너에 따르면 글로벌 스몰셀 시장의 규모는 오는 2026년 84억 달러(한화 약 11조 40억 원)까지 성장할 것으로 예측된다. 또 다른 시장조사기관인 포춘 비즈니스 인사이트의 경우 글로벌 5G 스몰셀 시장과 관련해 지난 2020년 매출 7억 4000만 달러에서 2028년 179억 4천만 달러로 비약적인 성장이 예상된다고 발표하기도 했다.(2023. 6. 23. 디지털데일리 기사 참조)

  - 주력인 일본시장 스몰셀 매출액이 고객 요청으로 4분기로 이연 되어 일시적 실적 악화가 예상된다.(2023. 7. 24. 하나증권 리포트)

  - 전 세계적으로 5G 이동통신 커버리지 확보를 위한 스몰셀 수요가 증가하고 있다. 내년에는 5G 특화망 통합 솔루션 등으로 스몰셀 사업 포트폴리오를 확대해 미국 시장 진출 원년으로 삼겠다. (2023. 10. 18. 전자신문 기사 중 대표이사 발언 참조)

 

 

밸류에이션은?

 

2025년 예상 PER은 5.25이고, 예상 PBR은 0.79입니다. 두 지표 모두 밴드 하단 부근에 있습니다.

PER 및 PBR 밴드 차트, 출처 : 네이버증권

 

 

이 기업은 안전한가?

 

  - 이 회사의 부채비율은 21.8%이고, 유동비율은 461%이고, 회사가 보유한 순현금 비중이 42.9%로 당장 회사에 재무적인 리스크는 없다고 보입니다.

  - 회사에 대한 3년간의 뉴스검색을 통해 확인한 결과, 회사의 신뢰를 훼손할 만한 내용은 없었습니다. 

  - 2018. 11. 전환사채를 발행한 것 외에 그 이후 유상증자 등 주주들로부터 자금을 조달한 내역은 확인되지 않습니다.(참고로 이노와이어리스는 2014~2016년까지는 3년 연속 적자 기록, 2017, 2018년에는 각각 6억, 3억 원 수준의 영업이익으로  2018년까지는 회사가 재정적으로 어려웠던 것 같습니다.)

 

 

결론은

 

지금까지 살펴본 내용들을 종합하면, 이 회사의 최근 실적이 좋지 않았던 이유는,

1) 5G 무선망 투자 수요 부진으로 인해 주력 제품의 매출이 감소하였고,

2) 오픈랜 등 연구개발을 위한 비용이 많이 들어갔고,

3) 실적을 견인할 것으로 예상되었던 스몰셀 부문의 매출이 4분기로 이연 된 것으로 요약될 것 같습니다.

 

물론, 저는 아무런 인사이트를 가지고 있지 않고, 기사와 리포트 내용만으로 미래를 전망할 수는 없겠지만,

1) 미국 인프라법 시행으로 미국의 통신사들이 5G 투자를 늘리고, 2024년 국내 통신 3사 고주파수 경매 등 투자사이클을 한번 돌아올 수 있지 않을까 하는 생각이 듭니다.

2) 연구개발비는 오픈랜, UAM 및 드론 등 이동체의 상공망 서비스를 위한 비지상 네트워크 측정 솔루션 개발 등 미래 성장을 위하여 쓰인 것으로 당장 실적에 반영되지는 않겠지만 회사의 성장성을 위해 불가피한 것이 아닌가 생각합니다.

3) 스몰셀 부문은 세계적으로 성장하는 산업으로 전망되고 있고, 4분기에 실적으로 일시적인 매출지연이었다는 것이 확인된다면 실적 성장에 대한 확신이 더욱 생기지 않을까 생각합니다.

 

지금 국내 시장 시황이 매우 좋지 않아 대부분의 종목 주가가 좋지 않습니다. 하지만 오히려 그로 인해 차분하게 주식들을 분석할 수 있는 시점이 아닌가 생각합니다. 분석하는 도중에 주가가 오르고 그러면 급하게 사게 되니까요.

 

이노와이어리스의 경우는 회사의 펀더멘털에는 문제가 없어 보이므로, 향후 위 언급된 포인트들이 실현될 가능성이 높아지는지 잘 지켜보고 매수 여부를 결정하면 되지 않을까 하는 생각입니다.

 

이상으로 분석을 마치겠습니다. 공부하는 마음으로 작성한 글입니다. 가르침을 주시면 감사히 받겠습니다. 감사합니다.

 

※ 본 글은 투자 팁을 제공하는 것이 아니라, 종목에 대한 기본적인 정보를 제공하는 것입니다. 투자 결정은 반드시 개인의 판단과 책임 하에 이루어져야 합니다.